颗粒无收 屡遭资本市场拒之门外 初创企业见完200家投资机构

这是一家北京老牌VC基金的真实经历：内部一家明星被投企业，经营稳健，每年有3亿元的营收，净利润也有大约3000万元。由于市场变化，短期内无法实现IPO。迫于给LP回款的压力，投资人开始忙着转让项目的 老股 。

但进展并不顺利。该基金接触了不下200家机构，参与尽调的有5、6个，但最终能出价的基本没有。该VC基金老大有些无奈，有利润、经营得比较好的企业尚且如此，那些还在亏损的项目情况可想而知。

去库存

去库存，正在成为一级市场的另一番景象。

退出之困，连老股也卖不出去了。今天绝大多数投资人，无论曾经取得过多少成绩，无不在为退出费尽心机，甚至后悔前两年投在了高点。

错失高价机会

想起一位投资人讲述的真实经历——多年前，他成功投进一家新能源企业，公司很快就融到了C轮。当时创始人曾开出高价希望他退老股，转给更有实力的资方。但这位投资人坚定持有，寄希望于IPO赚大回报。

但时过境迁，IPO变得遥远。现在他正在积极卖老股中，价格早已低于创始人C轮时开出的价格。

供大于求

当下的一级市场堆满了这样的故事。市场上希望退出的资产，远远大于愿意承接的资产。一些GP喊出的价格却远高于等待退出，真实退出情况比想象中严峻

清科研究中心最新统计，2024年前三季度VC/PE支持的IPO共87家企业，背后涉及438家机构，有IPO的机构数同比下滑47.5%。其中，2024年前三季度收获4个及以上IPO的机构共10家，仅为去年同期约两成，VC/PE通过IPO退出的难度升级。

从账面价值来看，2024年前三季度VC/PE通过IPO退出的机构所持IPO企业股份账面总价值（按发行价计）为940.27亿元，同比下降68.1%，退出价值和收益水平严重收缩。

万亿创投堰塞湖

如用在中基协备案的直投基金和母基金在内的所有基金，对基金期限做一个定义，估算下来有6.8万亿的基金进入到了延长期，有将近12万亿的基金现在进入到退出期。也就是说，退出+延长期的基金规模已经达到19万亿。

多渠道退出

IPO通道紧缩，VC/PE开始探索和考量更多元化的退出方式。毕竟在成熟市场里，即使最后IPO退出收益占比高达70、80%，实际发生的IPO退出数量上也只占10、20%。

于是，并购被寄予厚望。对于股权投资基金来说，并购退出周期短，是较为理想的将纸面财富变为真金白银的方式。业内流传着不少投资机构牵头项目创始人寻找买家的传闻，大家都在调整心态，寻求落袋为安。

并购退出也非易事

但实操来看，并购退出并非易事。一位券商朋友与不少投资机构聊完的感受是，大家对并购退出难度仍有担忧，有的甚至觉得IPO反而是相对最便捷的退出路径。

整体来看，退出之困，考验着基金的退出能力，也考验着投资人的耐心。