11月社融信贷偏弱，结构仍有隐忧

　　图1: 12月2-16日票据各期限票据利率走势

　　（数据来源：普兰金服）

　　一、社融数据分析

　　11月末M2余额311.96万亿元，同比增长7.1%；M1余额65.09万亿元，同比下降3.7%；M0余额12.42万亿元，同比增长12.7%。

　　11月末社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为251.69万亿元，同比增长7.4%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.35万亿元，同比下降21.5%；委托贷款余额为11.21万亿元，同比下降0.5%；信托贷款余额为4.29万亿元，同比增长10.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.29万亿元，同比下降14.4%；企业债券余额为32.28万亿元，同比增长2.5%；政府债券余额为79.33万亿元，同比增长15.2%；非金融企业境内股票余额为11.67万亿元，同比增长2.6%。

　　11月末社会融资规模增量为23357亿元，比上年同期少1197亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5223亿元，同比少增5897亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少468亿元，同比少增111亿元；委托贷款减少182亿元，同比多增204亿元；信托贷款增加92亿元，同比少增105亿元；未贴现的银行承兑汇票增加909亿元，同比多增707亿元；企业债券净融资增加2428亿元，同比多增1040亿元；政府债券净融资增加13101亿元，同比多增1589亿元；非金融企业境内股票融资增加427亿元，同比多增68亿元。

　　11月末新增社融同比延续少增，政府债提供主要支撑。受双十一前置影响，叠加节假期影响消退，居民短期贷款再次回落，人民币信贷数据同比明显下降，但随着增加政策落地见效，政府债发行规模增加，新增社融整体相对平稳。后续年前降准概率增加，叠加中央政治局会议、中央经济工作会议提振市场信心，且12月隐债置换或继续扰动，12月市场有效融资需求或有望进一步改善。

　　图2 : 社融增量与转贴6M国股票价走势

　　（数据来源：中国人民银行、普兰金服）

　　图3 : 2023-2024年社融指标数据

　　（数据来源：中国人民银行）

　　二、11月人民币贷款分析

　　根据央行公布数据，月末人民币存款余额303.65万亿元，同比增长6.9%。前十一个月人民币存款增加19.39万亿元。其中，住户存款增加12.07万亿元，非金融企业存款减少2.1万亿元，财政性存款增加1.46万亿元，非银行业金融机构存款增加5.76万亿元。

　　图4：2021-2024年11月信贷结构

　　11月份，人民币贷款新增5800亿元，去年同期10900亿元，同比少增5100亿元。具体分部门看：

　　11月居民信贷稳中略降，居民中长期信贷为主要支撑。11月居民贷款增加2700亿元，较去年同比少增225亿元，其中，居民短期贷款减少370亿元，同比减少964亿元，中长期贷款增加3000亿元，同比多增669亿元。11月地产销售继续回暖，同时随着存量房贷利率下调，居民提前还贷得以缓解，另外在双十一、以旧换新政策的影响下，居民消费需求有所释放，带动相关信贷增长。

　　11月，企业贷款同比少增。11月企（事）业单位贷款增加2500亿元，同比少增5721亿元。其中，短期贷款减少100亿元，中长期贷款新增2100亿元，同比分别多减1805亿元和少增2360亿元，票据融资新增1223亿元，同比少增869亿元。一方面，尽管近两月制造业PMI数据均维持在荣枯线上方，但CPI、PPI维持低位，表明市场需求不足及利润有限或制约企业扩张，相关信贷增长受限。另一方面，随着人大会议后，化债额度陆续下发到各个地方，地方平台债务压力得到缓释，同时也能在一定程度上缓解企业的拖欠款情况，改善企业现金流量。

　　11月非银行业金融机构贷款减少701亿元，同比多减494亿元。